1、Q1持续高成长,利润率环比改善明显。
   
Q1收入增长55.24%,很大程度上打消了市场对国内客户订单的疑虑。方振并表,三星等3月也开始供货,对Q1都有所贡献。库存减少4亿左右,主要是发出商品确认收入,应收/应付账款都有所减少,公司资产与经营情况更健康。Q1利润率同比小幅下降,但较Q4有明显改善,其中毛利率提升1.3个百分点,净利率提升0.6个百分点。
   
2、Q2有望延续Q1增长趋势。
   
尽管市场存在分歧,但我们认为OV高端化趋势明确,公司充分参与其中,有望享受产品升级带来量与价提升,且vivo新机型Q2临近发布,订单逐步转旺;小米Mi6发布风评颇佳,不锈钢中框ASP提升显著;三星LG订单3月已经形成出货,Q2将逐步增加。我们预计公司Q2将延续Q1快速成长的趋势。
   
3、陶瓷机壳或加快产业化,外观件引领全面发展。
   
陶瓷外观件年内极有可能超出市场预期,Mi6四曲面陶瓷后盖+不锈钢中框的设计方案,引起市场较高关注;下半年Mix2一体机壳,甚至华为、OPPO等都有望推出搭载陶瓷机壳的机型,公司与三环的合作有望加快陶瓷后盖产业化进程,一旦放量,将进一步打开公司成长空间。此外在主业方面,公司金属外观件在模具、全制程、自动化等方面优势明显,掌握国内优势企业客户,并积极开拓三星、LG等海外客户,年内保持高增长无忧。且不锈钢等超薄中框的引入,有望显著提升单机ASP。昆山事业群在消费电子连接器以及汽车电子相关业务布局逐步成熟,有望加快放量。方振防水材料年内大幅提升业绩,有望超额完成1亿元的承诺业绩。综合来看,公司年内有望保持50%左右的成长。
   
4、与安川合作进一步强化自动化水平,员工持股强化信心。
   
公司与Fanuc在CNC等领域内合作,现与安川电机合作也将进行,积极开拓自动化方面技术实力,对于提升现有业务的良率,开拓陶瓷等新材料加工业务都大有裨益。而条件成熟转外销也有几百亿市场空间。此外公司还拟进行8亿元员工持股计划,充分显示公司对未来成长的信心。
   
投资建议:
   
公司乃是招商电子团队重点推荐三剑客之一,未来2-3年成长逻辑清晰,且陶瓷外观件开发有望显著超出市场预期。预计17-19年实现净利润10.93/16.74/23.43亿元,同比增长60%/53%/40%,对应EPS1.21/1.85/2.59元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价40元。
   
风险提示:
   
业务拓展低于预期,陶瓷进展低于预期。